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中兵光电:收入增长受益多元化,利润率提升还需时日

发布时间:2010-02-01    研究机构:招商证券

核心军品业务收入出现明显下降:由于公司远程控制系统产品的采购高峰期已经过去,新产品的市场还在培育之中,公司核心业务军民两用产品收入占比由77%下降到09年的37%。由于收购企业将提供新的收入来源,以及军品业务订单将企稳。预计2010年该业务板块将会出现明显回升;

化工液化气业务成为收入增长的主要原因:化工液化气业务09年实现收入9.69亿元,占全年收入57%,成为公司收入增长的主要因素。但是化工液化气业务的毛利率仅3%左右,该项业务在整体收入中占比增加,使得公司整体利润率水平下降;

管理费用率和利润率下降:由于2009年收入规模大幅提升,导致管理费率由08年13%下降到7%左右。低毛利率化工液化气业务占比提高使得公司整体业务的净利润率由08年的14%下降为09年的11%;

外延式发展仍然是2010年公司的主题:公司利用非公开增发募集的8.29亿元资金,加快了外延式发展步伐。目前计划实施4项对外投资计划拟使用金额合计7.85亿元。有与公司核心业务可以产生协同效应的项目,例如电子联接器和非战争军事行动装备产业,也有新进入的电子通讯和矿业领域。2010年公司增长的亮点依然在外延式发展;

下调投资评级至“中性-B”投资评级:我们注意到低利润率业务对公司盈利能力的影响。公司整体处在一个快速变化时期,外延式扩张能够短期内将规模扩大,但可能付出盈利能力下降的代价。预测中兵光电20

10、20

11、2012年EPS 分别为0.38元、0.44元、0.52元。暂不给出目标价。给予“中性-B”的投资评级。

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