移动版

中兵光电:无人平台开始贡献收入

发布时间:2010-02-01    研究机构:中信建投证券

事件

公司公布2009年年报

2009年公司实现营业收入17.28亿元,同比增长50.18%;归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长6.60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元,同比增长86.30%,基本每股收益为0.38元。

此外,公司公告拟分配方案为10转5派2元。

简评

军品销售收入09年下滑较大

公司09年收入增速超过50%,主要是因为09年公司新增石油能源业务,此业务贡献约9.69亿元收入,是该业务去年收入的7.5倍;而作为公司最核心业务的军民两用产品09年收入仅有6.29亿元,较08年反而下滑了29%,军民两用品下滑的主要原因是军品的需求往往是在五年规划的后两年较少,军备采购对公司产品的需求在09年有所降低(见图1)。

我们在此前的报告曾经指出,07年以来,受国家军品采购额度有所下降的影响,军品收入增长乏力。2008年,原计划实现军工收入12.87亿元,但实际仅实现8.85亿元,相比07年下降约9%,09年又同比下滑29%。但随着十二五规划的制定,公司军品需求有望重拾升势。不过,军品收入比重未来将逐步降至30%以下,09年已降至36%。

军品毛利率继续走高

2009年公司军民两用产品毛利率44.31%,比08年的40.88%提高了3.43个百分点(见图2)。军品业务受信贷政策调整和汇率利率变动之影响相对较小,且技术含量高的军品较08年有所提升,有些部件技术更新力度很大,这是毛利率高位提升的主要原因。我们认为,由于军民两用产品定价机制的特殊性,该业务的毛利率2010年有望继续保持在44%左右。

公司另一业务化工能源的毛利率2.71%,与去年基本持平。

09年公司的主要业绩仍然来自军品,但公司在扩张军品系列的同时,规模并没有跟上。随着国家军队信息化建设的推进,未来公司主要军品规模有望扩大。另一方面,公司民品规模大,但盈利能力较低。

无人机、无人车产品已开始贡献收入

09年智能机器人项目产品——空投无人车产品完成了空投地面模拟试验,另一产品靶车已形成收入,09年产生利润523.44万。

场景观测平台产品批生产建设项目一期已完成能力建设,二期已开始建设。该项目的主要产品中,人工影响天气无人机作业系统在2009年完成了多项试验,开发了新型系统;华鹰Ⅱ代无人机系统正式进入国家测绘局的政府采购名录;前哨手抛无人机完成详细设计评审。总体来看,公司无人机平台已开始形成收入,有望成为2010年业绩的主要贡献点之一。

拓展矿业和军用通信两个盈利增长点

09年公司设立中兵矿业公司,以2.25亿元收购逊克县胜辉矿业公司、伊春金鑫矿业公司、伊春市红旗山矿业公司、伊春辰能矿业公司的资产。本次投资及收购资产完成后,预计2010年实现净利润3128.16万元,2011年实现净利润6301.68万元,2012年实现净利润7342.51万元。

公司还打算收购万象通信51%股权,并对重组后的万象通信进行增资,计划在2010年2月完成收购与增资程序。该投资将拓展公司在军用通信产品及技术领域的能力,为公司增加新的盈利增长点。

盈利预测和评级

虽然未来军品销售量存在不确定性,但军品业务相比其它设备来说,需求基本稳定,而且公司的军用产品毛利率水平较高,盈利能力很强。未来公司仍将以“信息化精确打击”为重点,通过资本运作等多种方式继续优化“军品+非常战争军事行动装备+民品”的产业格局。

公司实际控制人中国兵器工业集团启动了导航与控制技术集团的重组工作,确定了光电产业产研融合的重组方案,由公司董事长李保平担任导航与控制集团董事长、总经理。导航与控制集团侧重于资产孵化,其资产未来有望注入到中兵光电。

虽然公司09年利用出售股票、处置投资性房地产等各种方法,很勉强地实现了业绩许诺,但考虑到公司既有业务的发展潜力和导航与控制技术集团的资产注入预期,我们对公司的发展前景十分看好。预计2010、2011年将分别实现营业收入为25.5亿和31.8亿,实现净利润2.7亿和3.35亿元,每股收益为0.55元和0.68元。目标价33元,维持增持评级。

申请时请注明股票名称