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中兵光电:业务规模仍处于扩张时期

发布时间:2009-11-10    研究机构:银河证券

1.事件

公司近期发布两个公告:一是公司将通过收购部分股权及增资的方式,向河南万象通信有限公司投资,最终持有重组后的河南万象51%以上的股权;二是公司与唐山市曹妃甸工业区管理委员会签订意向书,公司将在工业区投资建设中兵光电非战争军事行动装备产业及反恐试训基地项目,项目总占地5000亩,项目建设期限为4年,分3期建设。

2.我们的分析与判断

1) 河南万象通信是河南燎原电子公司的全资子公司(河南燎原主要生产经营军、民用广播电视设备、通信设备)。11月4日中兵光电与河南燎原及河南万象签署了《合作框架协议》,三方同意,在重组后的河南万象通信整体价值不超过3.5亿元人民币的基础上,中兵光电将通过收购和增资,持有河南万象通信51%以上的股权。河南万象通信有限公司主要从事通信及电子设备、日用电器等制造和销售;2008年底河南万象总资产3.48亿元,净资产1.81亿元,实现净利润4642万元;2009年1-9月河南万象实现净利润2089万元。

中兵光电对河南万象的增资。将拓展中兵光电在军用通信产品及技术领域的能力,为公司增加新的盈利增长点。中兵光电的非战争军事行动装备产业及反恐试训基地项目建成后将提升公司在安保及反恐领域的经营能力和地位,但该项目未来2-3年内不会形成对公司业绩的支持。

2)公司的主营业务是军品光电业务,产品包括远程控制系列、稳瞄系统、机载环境控制系统、无人机等,军品业务占公司收入的40%左右,目前仍处于稳定增长。公司的民品主要是化工液化气、刺绣机等,其中化工液化气大幅增长是公司今年收入增长的主要推动力;不过由于液化气业务毛利率很低,其收入的快速增长使公司毛利率明显下降。2009年1-9月公司实现收入12.74亿元,同比增长68.9%;销售毛利率为17.4%,比年初下降10个百分点左右;实现归属母公司净利润1亿元,同比增长39%;1-9月公司每股收益0.20元,净资产收益率5.16%。

3) 公司增发事项已经于第3季度完成,此次发行5100万股,发行价格为16.25元/股,共募集82883万元。募集资金将投资于智能机器人产品技改项目、场景观测平台产品建设项目、光电探测转塔产品技改项目、远程控制产品技改项目等项目。按相关规划,上述项目的建成达产期为4年,全部达产后每年将给公司增加净利润2亿元左右,成为公司中长期的重要增长点。

3.投资建议

公司是兵器工业集团下属的重要光电企业之一,也是重要的资本运作平台。目前兵器集团的资本整合思路已经基本形成,未来两年将加快实质性运作,公司面临较大的价值提升机会。

我们预计,公司2009年-2011年的每股收益分别为0.40元、0.51元和0.63元,按30倍市盈率,公司2010年合理估值为15元以上,我们认为,公司的中长期成长性明确,且有继续整合集团资产的潜力,公司估值有一定的提升空间,维持“谨慎推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称