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中兵光电:液化气增收当主角,军品下降毛利再攀高

发布时间:2009-08-31    研究机构:长城证券

业绩增长模式符合预期:公司近日公布了半年报,公司业绩再度大幅增长,基本符合预期。报告期内公司实现营业收入6.87 亿元,同比增长28.3%;实现利润总额7784 万元,同比增长24.7%;净利润6382 万元, 同比增长58.59%,若扣除非经常性损益后则净利润同比增长68.6% !实现每股收益0.14 元,同比下降22.22%。这主要是由于公司上半年实施了10 送10,实际应增长55%。

军品业务收入下降毛利攀高:公司自去年下半年完成资产注入后,主营业务核心产品转变为军品二三四级配套产品,主要是为集团提供武器总装所需的部分配件,因此其产品具有垄断性强、市场单一狭窄特性。其军转民用产品如安防设备、无人机等尚处在培育期,对公司盈利贡献占比较小。我们在年初即指出,今年我国军费支出以及装备采购耗费总体呈下降趋势,除非特别急需产品,其军品订单将维持或略有下降。公司军品部分收入3 亿元,同比下降32%,基本符合我们之前的预期判断。但该部分毛利率由去年的52%进一步大幅攀升31%,高达83% !简直难以想象!而一般军品产品在和客户结算时往往采用成本加成5%利润法,我们无法想象其军品业务毛利还有多少提升空间。上半年贡献利润1.37 亿元,同比下降9.5%,占利润总额的94%。

液化气业务增收不增利:由于于公司控股子公司衡阳北方光电信息公司在08 年下半年收购陕西华润化工有限公司,公司业务新增了化工液化气版块。液化气收入由去年的524 万元猛增至今年的3.31 亿元,已经占公司总营收的半壁江山。但该业务毛利率较低,而且随着规模扩张有进一步降低趋势,今年上半年液化气毛利率仅为1.8%,比去年同期下降4.7%。贡献利润592 万,占利润总额的4%。对于该业务我们持谨慎观望态度。

增发再融资完成:继去年军工资产实现整体上市后,公司于今年8 月份完成非公开增发股份再融资,此次向9 名机构或个人以16.25 元/股价格非公开发行5100 万股,融资8.02 亿元。本次募集资金将投资于智能机器人技术产品技术改造项目、场景观测平台产品批生产建设项目、远程控制技术产品技术改造项目、光电探测转塔产品技术改造项目4 个项目上。预计这些项目建成投产后会对公司未来业绩产能正面影响。值得注意的是此次增发参与者除瑞士银行外均为中小型投资公司或个人,基金、保险等主流机构均未参与,值得深思。

投资建议:我们认为公司军品业务仍将呈现缓慢下滑态势,军转民用品未来看点较多,但尚在培育期,短期内难以贡献规模利润。液化气产品1-2 年后可能会取得较好收益,综合考虑,我们预计公司09、10 年EPS 分别为0.350、0.361,给予公司“谨慎推荐”评级。

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